概述
以OpenAI为核心的硅谷资本循环，通过万亿美元算力采购协议，揭示了头部企业之间错综复杂的轮回"买卖"和股权交易。
这些资本循环究竟是在真实需求驱动下的投资，还是建立在未来收入幻想上的泡沫？通过分析三角合作、杠杆结构、第三方资金参与以及市场情绪，本研究认为这一循环本身尚不能被断言为泡沫，但其杠杆结构极大放大了系统性风险与市场波动。
万亿协议与新融资机制
自2025年起，OpenAI陆续与Nvidia、AMD、Oracle等公司签订了总值达$1T的算力采购协议。然而，OpenAI当前年营收仅为$12B，业界普遍质疑巨额资金从何而来。
Sam Altman语录
"我觉得我发明了一种新的融资机制。这些协议的支撑并不是依赖现有现金流，而是基于一种提前拆借和轮转的创新资金结构。"
这一轮回融资机制，传统金融圈称为"循环融资"或"信托循环"。实质是企业先投资OpenAI，OpenAI再用回笼资金采购合作方的芯片和云资源，如此一来，资金在系统内部自我增值流动。
三角关系核心结构
Nvidia
投资OpenAI，提供初始现金流，部署10GW AI基础设施
OpenAI
用资金向Oracle支付数据中心租赁费，价值约$300B
Oracle
用现金采购Nvidia芯片，完善算力基础设施
资金在这三方之间反复流转，各自受益。最上游的收入回补环节完全依赖于终端用户的持续需求。如果token的市场需求旺盛，这个三角循环便能维持。
AMD"卖身"协议
2025年10月，OpenAI宣布将在未来几年采购6GW的AMD芯片，为此AMD给予OpenAI最多1.6亿股认证股份，占公司约10%。
该协议不是传统的采购，而是融资创新，将股权直接与订单绑定。AMD在产品尚未完全交付前，就向客户开放10%公司股份，显示对AI行业与OpenAI的充分信心，但也加剧了自身的财务杠杆。
股价两天涨幅
市场由高度做空转为空头回补与乐观竞价
市场情绪驱动的波动
此轮资本循环带来的最大直接影响之一，是相关企业股价随新闻、合同签订快速波动。情绪主导下，投资人"不再关注净利润或股本稀释"，只要能提高订单量就会乐观追价。
Oracle
因与OpenAI达成数据中心合作协议
一天内股价涨幅
AMD
在OpenAI公布6GW芯片订单后
两天内涨幅